一家英国大型交易平台发出严厉警告：加密货币不应出现在投资组合中，因为它不算资产

你有没有注意到，一个原本被当成洪水猛兽的东西，有时候突然就能堂而皇之地走进正规场合？

英国刚刚干了这么一件事。8日开始，散户投资者可以重新买卖加密交易所交易票据，这个市场他们已经被赶出去了三年多。更刺激的是，这种票据还能直接放进股票与股份个人储蓄账户里，在这类账户里一年最多2万英镑的资产增值部分是免税的。这么算下来，如果数字币价格波动大，哪怕短期操作，收益部分不被税务部门切一刀，对一些冒险心重的人肯定是诱人的。

我查了下，当年禁令出台，是在2021年初，英国金融行为监管局担心散户炒加密币像走进赌场，价格暴跌暴涨之外，还存在交易所跑路、项目方骗局等不可控风险。结果三年后，政策风向改了，原理由保护投资者，转成让他们在受监管框架下参与。监管没有退场，只是换了个策略。

交易所交易票据本质是一种债务工具，和某个标的资产价格挂钩。相比直接买币，它有几个特点：

• 投资者不直接接触数字币，票据由发行机构背书。

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• 可以像股票一样在交易所买卖。

• 价格波动和目标资产挂钩，但还要考虑票据的溢价、折价与管理费用。

官方给出的理由是，把场外风险拉入受监管的通道，比禁止更容易管住。但现实是，这不等于风险消失，只是换了个包装。英国最大零售投资平台哈格里夫斯-兰斯当公司直接公开提醒客户，比特币不算资产类别，不具备纳入长期投资组合的价值，还说它没有内在价值。这话听上去挺刺耳，但他们的立场早就如此，一直把加密资产当成投机品而不是投资品。

我看了下数据，2024年1月底，比特币价格在每枚4.3万美元左右徘徊，过去一年涨幅超过100%（数据来源：CoinMarketCap 2024）。这背后有现货比特币基金在美国获批、美国利率预期下调等因素推波助澜。价格这么冲，政策松绑的时间点多少带点赶潮的意味。监管者当然不会明说他们在憋着等机会，只会强调市场成熟度提高、透明度改善。

但问题来了，这次放开后，英国投资者如果把加密ETN塞进免税账户，相当于给数字币提供了一条半官方认可的资金通道。以前税收也是一把刹车，现在这刹车在特定条件下松开了。对冲基金、机构投资者向来能绕过这种规则，但散户现在多了个便捷入口。一旦价格下行，亏损没有税收缓冲，仍然要自己扛。

和英国不同，欧盟在去年通过了MiCA加密资产市场监管框架，计划2024年底全面实施，要求发行方和交易所取得牌照，相当于先建制度再开门。美国这边更零碎，不同州和联邦的监管口径不一致。英国现在等于直接给了一个窗口期，在制度没有完全落地的情况下先试水，把风险和机会交给市场自己平衡。

我在想，监管者是不是觉得，反正挡不住，不如让它在灯光下运行。过去三年禁止散户直接买加密ETN，结果币价涨了几倍，交易所也没少赚海外投资者的钱，本国投资者被迫绕道买代币，风险反而不可控。如今重新开放，起码钱流动的路径清楚了，税务机关、金融监管都有数据可查。

哈格里夫斯-兰斯当的警告虽然正经，但市场情绪并没有因为一句没有内在价值而降温。人性里那种赌的冲动很难消失，特别是在免税额度的保护下。有人会当它是一次理财触手延伸，有人会把它当梭哈机会。历史证明，政策和情绪结合的时候，短期波动会被情绪放大，长期趋势才是政策考验。

从另一个角度看，英国财政和金融部门可能也想借此留住资本。全球加密市场规模到2024年初已超过1.7万亿美元（数据来源：CoinGecko 2024），这块蛋糕如果持续扩大，不参与就等于白白放弃税收、技术和金融创新的占位权。开放散户渠道是个标志信号，告诉全球交易场所和投资者：伦敦欢迎加密资产进入主流交易所。

这里面还有一个细节，很多散户可能意识不到。就算通过受监管交易所买的是票据，那也是加密资产的价格影子，而不是实物持有。这意味着你享受不到链上转账、去中心化交易所那些功能，也不能直接参与任何与币相关的权益。你的风险高度依赖发行机构和交易所的经营状况，如果遇上流动性枯竭，就算币还在涨，你手里的票据也可能无人报价。

我对比了一下，2023年全球有多家与加密资产相关的金融公司因流动性问题停牌或破产，例如美国的Voyager和Genesis，这些案例都发生在监管环境更宽松的市场里。这种风险不太可能被彻底消灭，英国的准入门槛和监管介入可能缓解一部分，但并不会像买国债那样稳定。

所以，这次英国的操作到底是进步还是放纵，要看你站在哪个角度。如果是政策制定者，可能会觉得是战略调整；如果是投资平台，可能更愿意放低风险偏好；而如果是急着冲进市场的散户，可能只看到那个免税额度和新开的交易权限。

有趣的是，新规才刚生效，就已经有人在投资论坛贴出策略讨论，甚至拿过往黄金价格走势和这次加密ETN开放作类比，说这是政策对价格的隐性背书。我很难判断这些热情能持续多久，但我能确定的是，这场游戏才刚开场。

你会在这个时间点去开一个免税账户，把加密票据放进去吗？